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浴霸行业领军者，多品类持续扩张

浴霸、吊顶行业领军者：奥普家居主要从事浴霸、集成吊顶等家居产品的研发、生产、销售及相关服务的提供。公司产品系列逐步从浴霸、集成吊顶扩展至厨电、照明和晾衣架等产品，逐步从卫浴取暖走向全屋空气管理，全方位管理家庭生活空间。在渠道方面，公司主要有大宗和经销两种模式，其中经销模式占公司主营业务收入的比例较高，约为 75%。经销渠道上，公司拥有经销商 862 家，经销商合计拥有专卖店 1,638 家，专营店 3,159 家，未来随着公司业务的进一步拓展，经销商以及店铺数量均有望继续增加；大宗渠道上，公司和多家地产龙头签订了供货协议。此外公司大举开展与家装公司的合作。

多品类扩张，打开阳台新空间：目前“奥普”已成为国内家居行业领军品牌，尤其在浴霸行业，在高端品类拥有高市占率。但目前整个浴霸和集成吊顶行业市场空间非常有限，公司于 2017 年实行多品类战略，布局照明，空气，晾衣架等品类，在扣板，集成墙板和地板领域大举发力；公司新品类扩张在经销渠道端颇具优势，照明，换气，智能衣架等展品设备不占展台面积，只需占据部分天花板空间，天然适合进入经销渠道；拓展后期，公司整合现有产品形成全功能阳台，瞄准后精装周期家装空间。

投资建议：公司产品多带进场安装属性，上半年受疫情影响销售下滑，但三季度同比转正，叠加上半年的需求错配，四季度销售有望放量。我们判断公司大宗渠道占比逐渐增长，因此毛利率水平将下降，但大宗渠道费用水平较低，因此对净利率影响有限。我们预计公司 2020 年-2022 年 EPS 为 0.52/0.60/0.75 元，对应 PE 分别为30.5X/26.3X/21.2X。考虑到公司是浴霸，集成吊顶行业龙头，产品优势将进一步维持，且全功能阳台打开增长可期，给予公司 2020年底 32-35 倍 PE，股价合理区间 16.6-18.2 元，给予“谨慎推荐”评级。

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